摘 要：自2018年4月資管新規發布以來，信托產品的凈值化管理成為了整個信托行業統一面臨的難題。信托產品中部分標準化項目已經符合凈值化的管理要求，但是對于大部分的非標類業務來說凈值化管理究竟如何做?核算的凈值是否真實準確的反映了產品的價值?行業是否會有統一的規范指引?這些問題都是每一個管理人需要面臨和思考的問題。今年7月31日，資管新規的過渡期又延長了一年，這對于整個資管行業來說，又有了一年的喘息的機會，但是凈值化管理依然是無法忽略的一個重大事項，下面筆者將就現有業務的情況，簡要闡述一下非標產品凈值化的做法以及思考。

　　關鍵詞：信托產品;凈值化;非標估值

　　一、信托產品凈值化的相關要求

　　2018年4月27日，由中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“資管新規”)對于資管產品的凈值化管理提出較為明確的要求，對于整個資管行業來說，面臨巨大的變革與挑戰。

　　(1)資管新規的要求

　　金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險，由托管機構進行核算并定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認，被審計金融機構應當披露審計結果并同時報送金融管理部門。

　　金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：

　　1.資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期。

　　2.資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

　　金融機構以攤余成本計量金融資產凈值，應當采用適當的風險控制手段，對金融資產凈值的公允性進行評估。當以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產凈值時，托管機構應當督促金融機構調整會計核算和估值方法。金融機構前期以攤余成本計量的金融資產的加權平均價格與資產管理產品實際兌付時金融資產的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產品數超過所發行產品總數的5%，金融機構不得再發行以攤余成本計量金融資產的資產管理產品。

　　(2)資管產品凈值化的目的和意義

　　資管新規的核心宗旨之一是通過資管產品的凈值化管理，推動資管行業打破剛兌的威脅，真正回歸“受人之托、代人理財”的業務本質，對于包括信托公司在內的整個資產行業意義十分重大。

　　對于信托行業的回歸本質來說，信托產品的凈值核算將極為重要，因為其將是委托人收益計算的依據，也將是各家信托公司主動管理能力的重要體現。

　　二、信托產品凈值化面臨的問題

　　(1)非標資產的公允價值無法獲取

　　非標資產沒有一個公開的交易平臺，且各家的非標資產由于產品的結構設計不同、抵質押等保障措施不同等，造成不同的產品的公允價值難以找到，難以準確衡量。

　　(2)非標資產的減值難以確認

　　按照金融工具準則的要求，金融工具要按照預期信用損失來確定其減值，由之前的實際發生損失時確認減值，改為了按照預期損失確認減值。當然，這種減值確認的方法更加準確的體現了資產的風險水平，但是同時減值確認難度也在加大。隨著現階段經濟形勢下行，風險在逐漸暴露，減值的預計難度將更大，如果不能準確的預計減值損失，那么凈值參考意義也就大打折扣。

　　(3)形式上的凈值無法滿足投資者的訴求

　　現階段的非標資產的凈值化管理，初期階段應該僅停留在按照攤余成本計提利息和計提費用，但由于各期的委托人的收益率和持有期限的不同，單個項目凈值是否能夠滿足不同委托人對于其收益實時估算的意義呢?單一凈值要滿足每一個委托人還是很難實現的，此時計算出的凈值不是標品按照此凈值申購贖回的依據，而僅能作為產品的現狀的基本參考。

　　(4)凈值計算不夠準確，會使受托責任出現瑕疵

　　凈值管理是受托人的重要職責，如果出現凈值核算不夠準確，如減值損失預計和實際發生的減值損失差異較大，那么極有精致核算會成為投資者對于信托公司是否履職盡責的質疑點，信托公司也可能因此造成較大的聲譽及財產損失。

　　三、信托產品凈值化的相關建議

　　即使信托產品的凈值化面臨諸多困難，但是過渡期結束后，凈值化必將會實施，所以我們還需要從現有業務角度做好凈值化的相關準備工作，從無到有，分階段實現凈值化。同時，整個行業也需要監管機構以及行業協會等能夠出臺相應統一的操作指引，來引導整個行業更好的實施凈值化。

　　(1)信托公司需提前做好凈值化的相關準備

　　第一，需要建立較為完善的估值流程和管理架構。估值是受托人的核心職責，也是投資者的核心利益所在，確保估值的精確性和有效管理，也是受托人盡職履責的重要體現。因此，信托公司應提高對于凈值化管理的重視程度，不能將凈值化作為財務部門的工作，而應從公司總體層面協調各部門資源優勢，建立相對規范的操作流程。

　　第二，做好現有系統的升級改造，初期應做好按照攤余成本法計提利息和費用的系統性改造。估值需要較為完備的系統，借助信息化手段提高估值的精確性和高效率，實現數據的抽取、計算以及報告等工作。公司需要有規劃的做好相關系統的升級和改造工作，從無到有，分階段逐步滿足凈值核算的相關要求。

　　第三，需要完善的信息披露，信托公司應做好凈值化管理的信息披露，向委托人明確估值的方法、頻率及相關政策;在產品運行期間按照合同約定及時披露凈值;針對重大風險事件準確計提減值損失，做好特殊事項的信息披露。

　　第四，減值準備確認需要公司內部的協調和聯動，減值的預計需要業務團隊、風險部、合規部等共同對于非標資產的預期信用損失進行判斷，尤其是在產品已經出現負面輿情等情況下，及時做好減值損失的調整和確認

　　(2)需要業內有統一的規范和操作指引

　　估值的基礎是確定信用等級，估值核心是有交易。要想準確的估計非標資產的價值，在現有缺乏統一的交易市場的基礎上，除了各家信托公司自身的準備外，還需要監管機構以及行業協會等建議相對統一的規范和操作指引，引導整個行業保持相對一致的處理方法，保證整個行業的凈值化具有一定的可比性，為以后資產交易以及投資者判斷產品提供較為可靠的信息。

　　第一，估值是一個系統工程，從估值原理、估值方法、估值流程以及配套建設方面，均需要一個標準和完善的體系建設和流程設計，這需要全行業的共同的努力，需要相關監管部門和協會等機構能夠有所引領和指導。

　　第二，整個信托行業的凈值，要具有可比性，如果不建立統一的標準，缺乏了可比性的各家產品凈值，對于投資者來說，沒有實際的參考意義，那么凈值化管理的真正意義也就無法實現。

　　參考文獻

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　　[4]李將軍，范文祥.信托產品凈值化管理：動因、難點與反思[J].武漢金融，2020(03).

　　作者：陸天行　　羅東君

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