摘要：股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)，在一定程度上決定了企業(yè)決策過(guò)程中的相關(guān)權(quán)益分布，其中企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)對(duì)其投資行為具有重要的影響。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的非效率投資更為嚴(yán)重(汪平，2009)，因此按我國(guó)企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)，以此來(lái)檢驗(yàn)交叉上市對(duì)非效率投資的治理效應(yīng)是否受到股權(quán)性質(zhì)的制約。

　　《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》雜志2006年被評(píng)為首屆全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊，曾連續(xù)多次被評(píng)為全國(guó)“綜合性經(jīng)濟(jì)科學(xué)類核心期刊”、“中國(guó)人文社會(huì)科學(xué)核心期刊”、“中文社會(huì)科學(xué)引文索引(CSSCI)”來(lái)源期刊，并被選為《中國(guó)學(xué)術(shù)期刊綜合評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)庫(kù)》統(tǒng)計(jì)源期刊和《中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)》、《中國(guó)期刊網(wǎng)》、《中國(guó)學(xué)術(shù)期刊(光盤版)》全文收錄期刊。

　　一、引言

　　自20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展和各國(guó)金融管制的逐漸放松，國(guó)際資本流動(dòng)日趨自由化，世界各國(guó)主要金融市場(chǎng)尤其是證券交易所在競(jìng)爭(zhēng)與過(guò)程中不斷加強(qiáng)聯(lián)盟，通過(guò)資本在全球范圍內(nèi)的快速流通尋求更多的獲利機(jī)會(huì)，在最大程度上實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。融資行為亦是如此，企業(yè)紛紛在全球資本市場(chǎng)募集資金，一家企業(yè)的股票在多地上市交易募股集資，實(shí)現(xiàn)融資的最大化，即交叉上市。交叉上市又稱跨境上市，是指既在境外證券市場(chǎng)上市又在境內(nèi)證券市場(chǎng)上市的企業(yè)，包括先在境外證券市場(chǎng)上市后又在境內(nèi)證券市場(chǎng)上市的企業(yè)、先在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市后又在境外證券市場(chǎng)上市的企業(yè)以及同一時(shí)間在境內(nèi)外證券市場(chǎng)發(fā)行上市的企業(yè)。根據(jù)世界交易所聯(lián)盟年度報(bào)告統(tǒng)計(jì)，在全球主要證券交易所交叉上市的公司數(shù)量2007年、2008年和2009年分別為3 267家、3 147家和3 085家，股票交易總額分別為10 330 969.8百萬(wàn)美元、8 909 796.9百萬(wàn)美元和6 297 027.5百萬(wàn)美元。盡管2008年與2009年由于金融危機(jī)的影響，交叉上市公司數(shù)量與股票交易總額有所下滑，但數(shù)量依然龐大。

　　作為新興市場(chǎng)，交叉上市在我國(guó)起步雖晚，發(fā)展歷史較短，但是近年來(lái)的發(fā)展卻非常迅猛。自1993年青島啤酒H股在香港上市正式開(kāi)啟中國(guó)交叉上市的序幕以來(lái)，截至2012年12月31日，中國(guó)已有85家公司成功實(shí)現(xiàn)“A+H”股交叉上市。特別是2013年9月上海自由貿(mào)易區(qū)正式掛牌成立，此舉將進(jìn)一步加快金融制度創(chuàng)新，促進(jìn)跨境融資便利化。交叉上市是深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果，也是企業(yè)完善公司治理、拓寬融資渠道的必然選擇。

　　通常意義上，交叉上市不僅為我國(guó)企業(yè)提供了更為廣闊的融資渠道，也迫使這些企業(yè)接受境外資本市場(chǎng)更為嚴(yán)格的法律監(jiān)督與制度管制。與非交叉上市企業(yè)相比，實(shí)現(xiàn)交叉上市的企業(yè)現(xiàn)金持有水平更低，發(fā)展機(jī)會(huì)更好，融資成本更低，企業(yè)成長(zhǎng)性也更好。國(guó)內(nèi)外也不乏交叉上市與企業(yè)成長(zhǎng)性、公司績(jī)效、資本成本等方面的研究，但是，關(guān)于企業(yè)交叉上市與非效率投資的相關(guān)性研究卻鮮有涉及。交叉上市作為影響公司治理結(jié)構(gòu)與治理環(huán)境的有效途徑，能否影響企業(yè)的投資決策，抑制企業(yè)的非效率投資水平?本文將以2008—2012年交叉上市企業(yè)為樣本作一實(shí)證研究，通過(guò)分析企業(yè)交叉上市對(duì)非效率投資行為的影響，進(jìn)一步研究在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，交叉上市對(duì)非效率投資的治理效應(yīng)，以期為我國(guó)A股市場(chǎng)的健全和完善提供理論和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　傳統(tǒng)理論對(duì)非效率投資的解釋主要基于委托代理理論(Jensen and Meckling，1976)和信息不對(duì)稱理論(Myers，1984)。相關(guān)文獻(xiàn)表明，管理層可能會(huì)因在職消費(fèi)、建立企業(yè)帝國(guó)、管理者防御及壕塹效應(yīng)等動(dòng)機(jī)發(fā)生過(guò)度投資行為，也有可能為防止原有股東利益受損減少外部融資，增加融資約束，從而導(dǎo)致投資不足(李焰，2011)。而影響非效率投資的主要因素是公司治理機(jī)制和外部治理環(huán)境。辛宇和徐莉萍(2006)認(rèn)為，上市公司的微觀治理機(jī)制越好，其超額現(xiàn)金持有水平越小，非效率投資水平越低。李延喜等(2013)認(rèn)為外部治理環(huán)境(政府干預(yù)程度、法治水平、金融發(fā)展水平)對(duì)上市公司非效率投資程度有顯著影響，其中以法治水平對(duì)非效率投資的影響最為顯著。

　　經(jīng)濟(jì)網(wǎng)推薦：《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》堅(jiān)持學(xué)術(shù)性、時(shí)代性、創(chuàng)新性和超前性特點(diǎn)，立足中國(guó)現(xiàn)實(shí)，旨在為經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐研究提供平臺(tái)，促進(jìn)學(xué)術(shù)繁榮，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)文化交流，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。該刊致力于發(fā)表研究改革開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的具有較高理論水平的文章。

　　與非交叉上市企業(yè)相比，交叉上市企業(yè)受制于更為嚴(yán)格的法律法規(guī)和信息披露標(biāo)準(zhǔn)，能夠緩解市場(chǎng)分割(Foerster and Karolyi，1999)、提高投資者認(rèn)知(Merton，1987)、增強(qiáng)流動(dòng)性(Amihud and Mendelson，1986)、改善公司治理機(jī)制(Coffee，2002)、放松融資約束(Lins，2005)、優(yōu)化外部治理環(huán)境(周開(kāi)國(guó)，2011)。因此，交叉上市具有“門檻效應(yīng)”，更能鞭策上市公司遵守上市地的相關(guān)法律和監(jiān)管要求，調(diào)整公司信息披露和治理政策，優(yōu)化企業(yè)投資決策，提高投資效率;同時(shí)，交叉上市也具有“融資效應(yīng)”，為上市公司搭建了一個(gè)廣闊的融資平臺(tái)，使企業(yè)擁有更多的投資機(jī)會(huì)與企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，在一定程度上能改善投資不足問(wèn)題。由此，預(yù)期企業(yè)交叉上市與非效率投資行為具有顯著相關(guān)性，并由此提出本文的假設(shè)1。

　　H1：與非交叉上市企業(yè)相比，企業(yè)交叉上市能夠改善非效率投資行為。

　　H1a：與非交叉上市企業(yè)相比，企業(yè)交叉上市能夠降低過(guò)度投資。

　　H1b：與非交叉上市企業(yè)相比，企業(yè)交叉上市能夠緩解投資不足。

　　不同的股權(quán)性質(zhì)反映了不同的公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)公司治理效率、企業(yè)投資決策具有重大影響。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有控股企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)落在管理層手中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式又同時(shí)具有營(yíng)利法人和公益法人的特點(diǎn)，為了獲得“控制權(quán)收益”，往往會(huì)因權(quán)力尋租、政治前途、建立企業(yè)帝國(guó)等非市場(chǎng)目標(biāo)引發(fā)非效率投資行為。梅丹(2009)也認(rèn)為國(guó)有產(chǎn)權(quán)虛置導(dǎo)致的管理層代理問(wèn)題，是國(guó)有上市公司非效率投資的主要誘因。而在不同區(qū)域，國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著擴(kuò)大公司規(guī)模、增加就業(yè)、發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的宏觀目標(biāo)，進(jìn)一步刺激了國(guó)有企業(yè)的非效率投資行為(申慧慧，2012)。與此同時(shí)，國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的信貸支持進(jìn)一步為國(guó)有企業(yè)的非效率投資行為提供了可能(陸瑤，2011)。股權(quán)性質(zhì)是否對(duì)交叉上市的治理效應(yīng)產(chǎn)生影響?本文將對(duì)此進(jìn)行研究，提出假設(shè)2。

　　H2：與國(guó)有企業(yè)相比，交叉上市對(duì)非國(guó)有企業(yè)的非效率投資行為的影響更為顯著。

　　H2a：與國(guó)有企業(yè)相比，交叉上市對(duì)非國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為的抑制作用更為顯著。

　　H2b：與國(guó)有企業(yè)相比，交叉上市對(duì)非國(guó)有企業(yè)的投資不足行為的緩解作用更為顯著。

　　股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)量的體現(xiàn)，雖然關(guān)于股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)研究已經(jīng)成熟，但是企業(yè)股權(quán)集中度對(duì)公司非效率投資影響的相關(guān)研究卻尚未達(dá)成一致的結(jié)論。不同企業(yè)的股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的非效率投資水平同樣具有重要影響。安靈(2008)認(rèn)為過(guò)度投資與股權(quán)集中度呈現(xiàn)出先弱后強(qiáng)再減弱的非線性關(guān)系。一方面，當(dāng)大股東的持股比例較低時(shí)，大股東更多地介入監(jiān)督經(jīng)理，能有效緩解股東搭便車問(wèn)題，防止經(jīng)理出于自身利益的非效率投資行為;另一方面，過(guò)高的股權(quán)集中度使大股東有足夠的控制力實(shí)施有利于自身利益的投資以構(gòu)建控制性資源，攫取控制權(quán)私有收益，促成非效率投資。簡(jiǎn)建輝(2010)從企業(yè)股權(quán)集中度與過(guò)度投資相關(guān)性的角度進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東的持股比例與企業(yè)過(guò)度投資水平之間呈正相關(guān)關(guān)系，并且呈倒U型關(guān)系。在我國(guó)特殊的制度背景下，按照國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度的不同，把我國(guó)國(guó)有企業(yè)分為國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)，股權(quán)集中度作為企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，是否能影響交叉上市的治理效應(yīng)。本文將對(duì)此進(jìn)行研究，提出假設(shè)3。

　　H3：與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)相比，交叉上市對(duì)國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)的非效率投資行為的影響更為顯著。

　　H3a：與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)相比，交叉上市對(duì)國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)的過(guò)度投資行為的抑制作用更為顯著。

　　H3b：與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)相比，交叉上市對(duì)國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)的投資不足行為的緩解作用更為顯著。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

　　本文以2008—2012年我國(guó)“A+H”股上市公司作為初選樣本，并按如下原則進(jìn)行樣本篩選：(1)剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司;(2)剔除了同時(shí)發(fā)行B股的企業(yè);(3)剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的上市公司。經(jīng)上述篩選后，最后得到樣本數(shù)據(jù)5 924個(gè)，其中交叉上市企業(yè)數(shù)據(jù)232個(gè)。為了剔除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的Winsorize處理。所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)軟件選用SPSS17.0。

　　(二)模型構(gòu)建

　　考慮到交叉上市與企業(yè)非效率投資的全樣本回歸可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，即非效率投資水平較低的企業(yè)更傾向于赴港交叉上市，這類公司本身就具有較合適的投資尺度，那么前文發(fā)現(xiàn)的交叉上市能改善非效率投資的結(jié)果可能是一種事前選擇的結(jié)果，存在自選擇偏差。因此，筆者在選擇交叉上市虛擬變量時(shí)著重考慮了可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，只有交叉上市當(dāng)年和以后各年均有發(fā)生交叉上市的行為，才把虛擬變量Cross設(shè)為1，否則設(shè)為0。

　　四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

　　(一)非效率投資模型回歸結(jié)果

　　(二)交叉上市與非效率投資

　　表3列示了模型(2)殘差的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，Ii>0代表過(guò)度投資企業(yè)，在5 924個(gè)全樣本中，過(guò)度投資企業(yè)有2 031個(gè)，占34.28%，樣本均值為0.091334;Ii<0代表投資不足企業(yè)，數(shù)量為3 893個(gè)，占65.72%，樣本均值為-0.047650。從結(jié)果可知，我國(guó)上市公司非效率投資問(wèn)題普遍存在，并且，從數(shù)據(jù)可以得知，非效率投資樣本的大多數(shù)表現(xiàn)為投資不足。

　　從表4的回歸分析結(jié)果可知，交叉上市與過(guò)度投資的系數(shù)為-0.033，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān);與投資不足的系數(shù)為0.011，在1%的水平上顯著正相關(guān)。分析結(jié)果表明交叉上市不僅能降低企業(yè)投資過(guò)度并且能夠緩解企業(yè)投資不足，交叉上市對(duì)上市公司的非效率投資行為具有良好的治理效應(yīng)，H1成立。

　　(三)基于企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的進(jìn)一步回歸檢驗(yàn)

　　從表5的回歸結(jié)果對(duì)比分析可知，交叉上市與國(guó)有企業(yè)的系數(shù)為-0.031，與非國(guó)有企業(yè)的系數(shù)為-0.033，說(shuō)明與國(guó)有企業(yè)相比，交叉上市對(duì)非國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的抑制作用較為明顯，即國(guó)有控股減弱了交叉上市對(duì)過(guò)度投資的治理效應(yīng)，H2a成立。

　　歸其原因，主要如下：決策導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)的投資決策很可能以政府治理目標(biāo)為導(dǎo)向，以社會(huì)效益最大化為目標(biāo)，而非僅僅旨在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化;尋租需要，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，由于存在國(guó)有股東所有者缺位，內(nèi)部控制與搭便車問(wèn)題嚴(yán)重，非效率投資行為頻繁;政績(jī)壓力，官員的政治晉升競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致我國(guó)地方保護(hù)主義和重復(fù)建設(shè)問(wèn)題長(zhǎng)期存在的根本原因，政績(jī)壓力促使地方政府最大限度利用其所控制的一切資源，加大投資，以保證當(dāng)?shù)氐腉DP和財(cái)政收入高速增長(zhǎng)。

　　從表6的回歸結(jié)果對(duì)比分析可知，對(duì)于國(guó)有企業(yè)，交叉上市與投資不足的系數(shù)為0.01，在5%的水平上顯著;而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，交叉上市與投資不足的系數(shù)為0.01，在1%的水平上顯著。雖然從系數(shù)來(lái)看，交叉上市對(duì)國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)的投資不足問(wèn)題表現(xiàn)出了相同的治理效應(yīng)，但是兩者的顯著性卻相差很大。說(shuō)明決策導(dǎo)向、控制權(quán)私利及政績(jī)壓力帶來(lái)了國(guó)有企業(yè)的非效率投資，影響了交叉上市對(duì)其改善作用，即與國(guó)有企業(yè)相比，交叉上市對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資不足行為的緩解作用更為顯著，國(guó)有控股減弱了交叉上市對(duì)投資不足的治理效應(yīng)，H2b成立。

　　(四)基于企業(yè)股權(quán)集中度的進(jìn)一步回歸檢驗(yàn)

　　企業(yè)的股權(quán)集中度同樣對(duì)企業(yè)的投資決策和投資效率產(chǎn)生重要影響。按我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度的不同，分為國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)，通過(guò)對(duì)比分析來(lái)檢驗(yàn)交叉上市對(duì)非效率投資的治理效應(yīng)是否受到股權(quán)集中度的制約。

　　從表7的回歸結(jié)果對(duì)比分析可知，對(duì)于國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)，交叉上市與過(guò)度投資不顯著，而對(duì)于國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)，交叉上市與過(guò)度投資在10%的水平上顯著，交叉上市對(duì)國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)的過(guò)度投資行為具有一定的抑制作用。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行交叉上市的國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)僅為6個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于回歸分析中基本樣本的需要，因此無(wú)法對(duì)企業(yè)交叉上市的治理效應(yīng)作一個(gè)明確的比較，無(wú)法確定國(guó)有絕對(duì)控股是否減弱了交叉上市對(duì)過(guò)度投資的治理效應(yīng)。H3a無(wú)法判定。

　　從表8的回歸結(jié)果對(duì)比分析可知，對(duì)于國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)，交叉上市與投資不足的系數(shù)為0.021，在5%的水平上顯著;而對(duì)于國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)，交叉上市與投資不足的系數(shù)為0.007，不具有顯著相關(guān)性。說(shuō)明與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)相比，國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)交叉上市對(duì)投資不足的緩解作用更加明顯，H3b成立。可以從以下兩個(gè)方面來(lái)分析：(1)我國(guó)特殊制度背景。按照我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的不同，一般分為中央直屬國(guó)有企業(yè)、地方所屬國(guó)有企業(yè)及國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控股的上市公司，中央直屬國(guó)有企業(yè)屬于中央政府，直接面臨著許多中央政府部門的嚴(yán)格監(jiān)管，因此更為關(guān)心其所有權(quán)的保值和增值，也就更有可能對(duì)其控股的上市公司進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)督，而中央直屬國(guó)有企業(yè)一般為絕對(duì)控股企業(yè)，所以因其更為嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制，我國(guó)國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)交叉上市對(duì)投資不足的緩解作用更加明顯。(2)“利益協(xié)同效應(yīng)”。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例在很高和很低兩種情況下的行為是不相同的，當(dāng)在較低的持股水平上，第一大股東侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)隨著持股比例的提高而增大，從而對(duì)中小股東的侵占程度也隨之提高，產(chǎn)生“壕溝防御效應(yīng)”;但當(dāng)持股比例達(dá)到一定程度后，大股東在上市公司中占得利益很大，通過(guò)對(duì)中小股東利益侵占所獲得的比例降低，這時(shí)第一大股東的侵占行為就會(huì)減弱，形成“利益協(xié)同效應(yīng)”，侵害小股東利益的“掏空”行為及控制權(quán)私利行為減弱。

　　(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　首先，為了保證研究結(jié)論不受投資水平計(jì)量方式的影響，本文采納其他投資水平計(jì)量，選擇“(固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資)/期初總資產(chǎn)”作為新增投資額進(jìn)行回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)研究結(jié)果保持不變;其次，Richardson(2006)的最優(yōu)投資模型的一個(gè)假設(shè)條件是企業(yè)整體投資行為正常，不存在系統(tǒng)性非效率投資的現(xiàn)象。否則，在使用模型殘差計(jì)量投資過(guò)度和投資不足時(shí)，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。為了減少因非效率投資額度估計(jì)偏誤帶來(lái)的影響，本文將模型(1)的殘差按大小等分成三組并剔除掉中間一組重新檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果并無(wú)實(shí)質(zhì)性變化。

　　五、結(jié)論及啟示

　　通過(guò)實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：與非交叉上市企業(yè)相比，A+H股交叉上市企業(yè)，由于面臨更為嚴(yán)格的制度管制與治理約束，投資效率較高，交叉上市能改善企業(yè)的非效率投資行為。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)集中度均能對(duì)交叉上市的治理效應(yīng)產(chǎn)生影響。與國(guó)有企業(yè)相比，交叉上市對(duì)非國(guó)有企業(yè)的非效率投資行為的影響更為顯著，與國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)相比，交叉上市對(duì)國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)的投資不足行為的緩解作用更為顯著。

　　在當(dāng)前各國(guó)證券交易所之間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、企業(yè)交叉上市日益頻繁的背景下，我國(guó)上市公司紛紛選擇交叉上市也給我國(guó)上市公司、資本市場(chǎng)一些啟發(fā)。對(duì)我國(guó)交叉上市公司而言，要合理利用交叉上市兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源的優(yōu)勢(shì)，以交叉上市為契機(jī)，改善公司治理機(jī)制與治理環(huán)境，優(yōu)化企業(yè)投資決策，提高企業(yè)投資效率。同時(shí)，也必須優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)分置改革，提高交叉上市的治理效應(yīng);對(duì)于未交叉上市的企業(yè)，也應(yīng)該建立行之有效的運(yùn)行機(jī)制，完善公司治理，提高經(jīng)濟(jì)效益，為交叉上市創(chuàng)造條件;對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管部門而言，應(yīng)借鑒香港及國(guó)外資本市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定較為嚴(yán)格的信息披露制度與法律監(jiān)管制度，健全投資者保護(hù)方面的立法并加強(qiáng)執(zhí)法力度，從根本上改善我國(guó)A股資本市場(chǎng)的融資環(huán)境和資源配置效率。

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