摘 要：隨著金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，大宗商品的金融屬性不斷增強(qiáng)，其定價(jià)方式已隨之發(fā)生重大改變。即，從傳統(tǒng)的參與定價(jià)的主體主要為現(xiàn)貨商的實(shí)體企業(yè)，并主要依據(jù)現(xiàn)貨商品的供需關(guān)系定價(jià)，改變?yōu)楦采w現(xiàn)貨、金融投資等多元定價(jià)主體，定價(jià)平臺(tái)也逐漸轉(zhuǎn)移至金融衍生品市場(chǎng)。我國(guó)是大宗商品進(jìn)口國(guó)，但金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，在定價(jià)權(quán)上長(zhǎng)期處于缺失狀態(tài)，需高度重視，并通過(guò)加快國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)補(bǔ)上短板。

　　關(guān) 鍵 詞：金融;大宗商品;定價(jià)權(quán)

　　中國(guó)是全球最大的大豆、原油和鐵礦石等大宗商品的進(jìn)口國(guó)，這體現(xiàn)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓我們很驕傲。但長(zhǎng)期以來(lái)在產(chǎn)業(yè)界和經(jīng)濟(jì)理論界，一直有一種聲音：中國(guó)作為國(guó)際貿(mào)易中鉆石級(jí)的VIP買家，既沒(méi)有享受到買一百返二十的促銷優(yōu)惠，也沒(méi)有在貨源緊張的時(shí)候，享受購(gòu)買的優(yōu)先權(quán)，甚至有時(shí)還必須接受高價(jià)格。往往出現(xiàn)被動(dòng)接受價(jià)格、難以決定價(jià)格的尷尬局面，讓我們?cè)谛睦砩嫌新洳睿谫Q(mào)易中有損失。定價(jià)權(quán)為何會(huì)缺失，與如何建立定價(jià)權(quán)的問(wèn)題，讓國(guó)內(nèi)各界焦慮不安，并在不斷探索解決之道。不容忽視的是，隨著越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，虛擬金融運(yùn)作與有形商品交易越來(lái)越緊密的交織在一起，相互作用，互相強(qiáng)化，大宗商品的金融屬性日益顯現(xiàn)。其后果之一就是，大宗商品價(jià)格的形成與波動(dòng)，已經(jīng)不能簡(jiǎn)單的從實(shí)物商品的供求狀況去解釋。大宗商品的價(jià)格和定價(jià)權(quán)，已是大宗商品的金融權(quán)、信息權(quán)、議價(jià)權(quán)和投資收益權(quán)的綜合反映。

　　一、大宗商品金融化使定價(jià)權(quán)問(wèn)題更為復(fù)雜

　　為什么我們作為最大買家，卻不能在與賣家的交易中取得議價(jià)優(yōu)勢(shì)?大宗商品的價(jià)格、定價(jià)權(quán)與定價(jià)機(jī)制密不可分。定價(jià)權(quán)是在定價(jià)過(guò)程中的影響力，定價(jià)機(jī)制是以什么方式形成和行使影響力，價(jià)格是作用于定價(jià)機(jī)制下定價(jià)權(quán)的結(jié)果。以物易物的定價(jià)模式下，交換雙方的意愿決定了最終價(jià)格;壟斷定價(jià)模式下，壟斷方?jīng)Q定價(jià)格;完全競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)模式下，均衡點(diǎn)決定價(jià)格;期貨定價(jià)模式下，價(jià)格仍在供需均衡點(diǎn)，但影響均衡的因素更為復(fù)雜。

　　(一)大宗商品的金融屬性不斷增強(qiáng)

　　商品是人類活勞動(dòng)的產(chǎn)物，其使用價(jià)值即消費(fèi)屬性。例如，玉米能作飼料，大豆能榨油。商品經(jīng)過(guò)交換后便具有了交換價(jià)值，最早人類社會(huì)的以物易物，體現(xiàn)的就是交換價(jià)值。后來(lái)交易活動(dòng)越來(lái)越多，以物易物的局限性越來(lái)越大，作為一般等價(jià)物的貨幣應(yīng)運(yùn)而生。可見(jiàn)，商品天然的就具有金融屬性，大宗商品也不例外。作為實(shí)物的商品之所以被貨幣所取代，主要原因是其流動(dòng)性不足，只要解決了流動(dòng)性的問(wèn)題，商品的金融屬性就會(huì)得到越來(lái)越受到重視。過(guò)去幾十年，全球化極大地推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。全球化的核心是商品、勞務(wù)、資本和技術(shù)在全球的自由流動(dòng)。大宗商品金融化是經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果之一，同時(shí)也在推動(dòng)全球化進(jìn)程。大宗商品金融化有兩個(gè)特征。

　　一是大宗商品的交易模式日趨期貨化，增強(qiáng)了流動(dòng)性。大宗商品的種類多、品質(zhì)差異大。同一品種因品質(zhì)不同，其價(jià)格也會(huì)有差異。這種差異增加了交易的難度，降低了活躍度和流動(dòng)性。例如，玉米的價(jià)格因水分、容重的差異而有所不同，盡管國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，但是在實(shí)際現(xiàn)貨交易中，只能是以此作為基價(jià)。當(dāng)你問(wèn)大連港玉米的港口平艙價(jià)格時(shí)，得到的一定是一個(gè)區(qū)間價(jià)格，因?yàn)楦劭谟袔资⑸踔辽习偌业钠髽I(yè)在報(bào)價(jià)，每個(gè)企業(yè)的玉米品質(zhì)都有差異，所以價(jià)格也不相同。但是，如果你想了解期貨價(jià)格，則可以精準(zhǔn)到交易日的每一秒鐘所對(duì)應(yīng)的唯一結(jié)算價(jià)格。且標(biāo)的的品質(zhì)是明確、統(tǒng)一的，標(biāo)的的一切指標(biāo)都是標(biāo)準(zhǔn)化的，不會(huì)因報(bào)價(jià)的時(shí)間、交割的地點(diǎn)不同而有差異。如果你手中持有一張期貨合約或倉(cāng)單，你可以很容易在期貨市場(chǎng)上以當(dāng)時(shí)的價(jià)格變現(xiàn)，或者拿到銀行去抵押，其流動(dòng)性很強(qiáng)。但是如果你手中持續(xù)的是一批現(xiàn)貨，想要變現(xiàn)則要用比較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　二是機(jī)構(gòu)投資大宗商品日趨指數(shù)化，增強(qiáng)了投資性。商品指數(shù)既能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控發(fā)出預(yù)警信號(hào)，也可以成為期貨市場(chǎng)交易的標(biāo)的，成為投資工具。而期貨因其交易的是遠(yuǎn)期合約，具有領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的意義。因此，期貨自產(chǎn)生之日起，就廣受關(guān)注。上世紀(jì)90年代，隨著全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化程度的不斷加深，為滿足各類期貨交易商套保和投資的潛在需求，商品期貨指數(shù)的發(fā)展進(jìn)入蓬勃發(fā)展期。不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在市場(chǎng)上用于交易的各種商品指數(shù)已經(jīng)超過(guò)50種，其中關(guān)注度高的商品指數(shù)包括CRB指數(shù)、高盛指數(shù)、道瓊斯指數(shù)等。

　　CRB指數(shù)是最早的商品指數(shù)，1957年由美國(guó)商品研究局編制，包含世界市場(chǎng)28種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格。1986年CRB的期貨合約在紐約商品交易所上市。2005年，路透集團(tuán)(Reuters)與Jefferies集團(tuán)旗下的Jefferies金融產(chǎn)品公司進(jìn)行合作，調(diào)整了路透商品研究局 (CRB)指數(shù)，更名為路透商品研究局指數(shù)。原來(lái)的商品指數(shù)所有商品的權(quán)重是等同的，而新的商品指數(shù)將所有商品分成四個(gè)權(quán)重等級(jí)，最高的原油權(quán)重為23%、取暖油5%、天然氣11%、玉米6%、大豆6%、活牛6%、黃金6%、鋁6%、銅6%、糖5%、棉花5%、可可5%、咖啡5%、鎳1%、小麥1%、瘦豬肉1%、柳橙汁1%、白銀1%。紐約期貨交易所(NYBOT)從2005年7月11日起推出新的商品期貨指數(shù)合約。目前該指數(shù)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)中被廣泛關(guān)注和應(yīng)用。高盛商品指數(shù)創(chuàng)立于1991年，是國(guó)際市場(chǎng)上資金跟蹤量最大的商品指數(shù)。該指數(shù)的主要構(gòu)成為能源產(chǎn)品79.04%，農(nóng)產(chǎn)品9.16%，基本金屬5.82%，貴金屬1.61%。2007年，高盛正式推出每周公布一次的“高盛中國(guó)商品價(jià)格指數(shù)”(GSCCI)，以綜合反映中國(guó)工業(yè)化和城市化進(jìn)程中必需的煤炭、鋼鐵、銅和鋁等四種大宗基礎(chǔ)性原料商品價(jià)格的變化。

　　(二)大宗商品金融化特征賦予傳統(tǒng)價(jià)格理論新的內(nèi)容

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上價(jià)格理論有四個(gè)學(xué)派。一是馬克思主義的勞動(dòng)價(jià)值論學(xué)派，認(rèn)為商品價(jià)值決定于生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng);二是以馬歇爾為代表的供求均衡價(jià)格學(xué)派，認(rèn)為商品價(jià)格是由供給和需求雙方的均衡點(diǎn)決定的;三是以瓦爾拉斯為代表的邊際效用學(xué)派，認(rèn)為商品價(jià)格決定于商品邊際效用;四是以斯拉法為代表的斯拉法學(xué)派，認(rèn)為商品價(jià)格是由生產(chǎn)投入-產(chǎn)出關(guān)系和勞資分配關(guān)系決定的。

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