摘 要：基于2011—2018年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，探討金融科技對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響及其內(nèi)在機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技發(fā)展對降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險存在驅(qū)動效應(yīng)，且二者的關(guān)系是非線性的。特別地，金融科技對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險抑制作用的發(fā)揮離不開有效的金融監(jiān)管。在較強(qiáng)的金融監(jiān)管約束下，金融科技發(fā)展對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的抑制作用更加明顯。進(jìn)一步來看，在金融市場發(fā)達(dá)地區(qū)和科技型企業(yè)中，金融科技對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險呈現(xiàn)更強(qiáng)的抑制效果;金融監(jiān)管強(qiáng)化了金融市場欠發(fā)達(dá)地區(qū)和科技型企業(yè)中金融科技對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的抑制作用。機(jī)制分析表明，金融科技發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束問題，并能夠提高企業(yè)投資效率，這些都有助于降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平。

　　關(guān)鍵詞：金融科技;企業(yè)財務(wù)風(fēng)險;金融監(jiān)管

　　在貿(mào)易保護(hù)主義和新一輪科技革命興起的背景下，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力受到廣泛關(guān)注，減少企業(yè)財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)自身乃至整個社會的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)財務(wù)成果與預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性，資本結(jié)構(gòu)失衡和投資決策非理性是引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要因素。市場中存在信息不對稱和委托代理問題，容易造成企業(yè)資源錯配和融資困境，降低企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性，威脅企業(yè)的生存和發(fā)展。

　　近年來，隨著數(shù)字技術(shù)與金融創(chuàng)新不斷融合，金融科技取得了日新月異的發(fā)展。據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《中國金融科技生態(tài)白皮書(2020年)》統(tǒng)計，2019年全球金融科技投融資總額達(dá)到374億美元。金融穩(wěn)定理事會(Financial Stability Board)將金融科技界定為“技術(shù)帶來的金融創(chuàng)新，它能創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用、流程或產(chǎn)品，從而對金融市場、金融機(jī)構(gòu)或金融服務(wù)的提供方式造成重大影響”。金融科技運(yùn)用人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息技術(shù)提供普惠且精準(zhǔn)的金融服務(wù)，有助于降低信息成本，拓寬企業(yè)融資渠道，提高資源配置效率，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力。

　　金融科技在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也會產(chǎn)生新的金融風(fēng)險。加之金融科技發(fā)展日趨成熟，對其進(jìn)行有效約束與適當(dāng)監(jiān)管是引導(dǎo)金融科技更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的必然選擇。因此，厘清金融科技對微觀企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響及其內(nèi)在機(jī)理，對促進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、提升微觀主體活力具有重要的現(xiàn)實意義。

　　本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：其一，檢驗金融科技與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，分析金融科技發(fā)展是否有助于降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，并將金融監(jiān)管引入“金融科技—企業(yè)財務(wù)風(fēng)險”的分析范式，考察在不同金融監(jiān)管強(qiáng)度下，金融科技對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險抑制效應(yīng)的差異;其二，從市場發(fā)展程度、企業(yè)類型兩個維度考察金融科技對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險影響的異質(zhì)性;其三，采用中介效應(yīng)模型，基于融資約束和投資效率兩條路徑檢驗金融科技影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的具體機(jī)制。

　　一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

　　金融科技基于提高價值、降低風(fēng)險等邏輯，以新興科技為后端支撐，通過增加支付手段、改進(jìn)投融資機(jī)制及提升金融效率等途徑[1]，著力解決傳統(tǒng)金融中由于風(fēng)險甄別能力不足而導(dǎo)致的高風(fēng)險溢價，以及由于成本控制能力不足而導(dǎo)致的高交易成本等問題[2]。從宏觀層面來看，金融科技具有顯著的技術(shù)溢出特征，能夠擴(kuò)大金融服務(wù)的包容性[3]，降低金融犯罪率[4]，提升區(qū)域全要素生產(chǎn)率[5]，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[6]，為企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。從行業(yè)層面來看，金融科技對銀行業(yè)的影響尤其顯著。金融科技加劇了銀行間競爭[7]，變革了傳統(tǒng)貸款技術(shù)，增強(qiáng)了銀行對企業(yè)的信貸供給能力[8]。從企業(yè)層面來看，金融科技改變了融資[9]和支付方式[10]，不僅有助于解決交易雙方的信任不足問題[11]，將金融服務(wù)邊界拓展至被“大數(shù)定律”所忽略的“長尾”企業(yè)，降低企業(yè)的融資成本，而且有助于促進(jìn)企業(yè)有效去杠桿[12]，避免企業(yè)陷入財務(wù)困境。

　　金融創(chuàng)新的負(fù)面影響體現(xiàn)在過度的金融創(chuàng)新會造成金融市場的無序和混亂，嚴(yán)重時還會威脅金融安全。金融創(chuàng)新的錯誤使用或金融部門的違規(guī)創(chuàng)新會導(dǎo)致金融風(fēng)險產(chǎn)生[13]。金融科技并未脫離金融屬性，必然會產(chǎn)生新的風(fēng)險。首先，金融科技創(chuàng)新本身具有脆弱性，對技術(shù)的過度依賴不僅會強(qiáng)化金融固有風(fēng)險，而且會產(chǎn)生新的操作風(fēng)險。其次，金融科技鞏固了大企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢，平臺壟斷風(fēng)險未來可能更加突出，金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”現(xiàn)象會提高系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生概率，且金融科技突破地域和行業(yè)限制，弱化了屬地監(jiān)管和行業(yè)監(jiān)管的作用[14]。最后，金融科技產(chǎn)生了新的長尾風(fēng)險[15]，長尾客戶的專業(yè)背景知識和決策能力相對欠缺，可能會產(chǎn)生非理性行為。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)形勢下行壓力較大時，金融風(fēng)險在多部門交叉?zhèn)魅镜母怕蕰兴仙?jīng)濟(jì)波動幅度擴(kuò)大，增加了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性。企業(yè)所處經(jīng)營環(huán)境勢必對企業(yè)投融資決策產(chǎn)生影響，使決策者和管理者權(quán)衡利潤最大化和風(fēng)險最小化兩個決策目標(biāo)。但金融科技對非金融企業(yè)風(fēng)險的影響究竟是正向的還是負(fù)向的，目前還鮮有相關(guān)研究結(jié)論。此外，就目前金融科技在我國的發(fā)展?fàn)顩r而言，金融市場中數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施的分布并不均勻，導(dǎo)致不同地區(qū)金融科技應(yīng)用和發(fā)展不均衡。加之金融市場中不乏“長尾”群體，往往相對缺乏金融素養(yǎng)，風(fēng)險意識較弱，長期面臨傳統(tǒng)金融市場的排斥。面對當(dāng)前新一輪科技變革及經(jīng)濟(jì)不確定性的沖擊，企業(yè)在追求高利潤率、高增長率的發(fā)展模式的同時，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其蘊(yùn)含的風(fēng)險卻未得到應(yīng)有的重視。監(jiān)管的錯位和疏漏會產(chǎn)生嚴(yán)重后果，給金融市場中的投融資雙方帶來毀滅性打擊，致使企業(yè)陷入財務(wù)困境，進(jìn)而有可能產(chǎn)生金融風(fēng)險。

　　因此，探討金融科技創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，無法回避金融監(jiān)管這一重要因素。金融科技的迅速發(fā)展對于傳統(tǒng)金融的監(jiān)管模式提出了前所未有的挑戰(zhàn)：在技術(shù)創(chuàng)新推動下，金融科技在提升金融效率的同時也加速了風(fēng)險外溢[16]，沖擊實體企業(yè)穩(wěn)定性以及可持續(xù)性;由于監(jiān)管滯后性與金融科技產(chǎn)品迭代快速性的矛盾不可調(diào)和，金融科技發(fā)展容易突破現(xiàn)行監(jiān)管框架，導(dǎo)致風(fēng)險頭寸不斷積累和蔓延[17]。金融監(jiān)管應(yīng)使金融創(chuàng)新有序和適度地發(fā)展，保持創(chuàng)新和安全的協(xié)調(diào)與平衡，鼓勵創(chuàng)新的積極因素，消除不利影響。但監(jiān)管的加強(qiáng)勢必影響金融科技發(fā)展：一方面，加強(qiáng)監(jiān)管無疑有助于防范金融風(fēng)險發(fā)生。政府部門所構(gòu)建的金融監(jiān)管機(jī)制可以促使金融科技朝著有利于實體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展，規(guī)避風(fēng)險。另一方面，金融科技創(chuàng)新具有復(fù)雜性和易變性特征，與金融監(jiān)管滯后性形成鮮明對比，不恰當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管也可能束縛金融科技效能的釋放。金融監(jiān)管對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響同樣具有兩面性：監(jiān)管規(guī)制不僅有助于事前預(yù)防企業(yè)進(jìn)行盈余管理[18]和非理性投資的機(jī)會主義行為，而且能夠通過加強(qiáng)負(fù)債約束糾正企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的偏誤[19]，從而改善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。但是，強(qiáng)化金融監(jiān)管會損害金融效率，過度監(jiān)管會增加企業(yè)的合規(guī)成本壓力，對創(chuàng)新產(chǎn)生擠出效應(yīng)，會使一些企業(yè)放棄應(yīng)用金融科技的機(jī)會[20]，阻礙金融科技發(fā)揮抑制財務(wù)風(fēng)險的優(yōu)勢。因此，在監(jiān)管加強(qiáng)之下，金融科技能否有效降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，還有待進(jìn)一步探討。

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