[摘 要]資金對于景區(qū)的開發(fā)運營具有重要意義。景區(qū)資金一般都會出現(xiàn)“雙缺口”現(xiàn)象，即“資本性融資缺口”和“債務性融資缺口”。尤其是中小景區(qū)投資者多為一些加入旅游市場的新生力量，存在較大的資本數(shù)量約束，存在自我資本缺口;上市融資有著最低資本規(guī)模要求，通常難以達到，因此存在資本市場缺口;風險投資對于投資周期長、投資風險大的景區(qū)投資興趣不大，風險投資缺口隨之出現(xiàn)。而債務性融資缺口則是因為旅游景區(qū)本身資產(chǎn)以及經(jīng)營特點難以得到銀行等金融機構的債務融資。基于此，文章探究了基于資產(chǎn)證券化的旅游景區(qū)投融資。

　　[關鍵詞]資產(chǎn)證券化;旅游景區(qū);投融資

　　景區(qū)是旅游活動的核心載體，是吸引游客出行的根本所在。旅游景區(qū)的前期規(guī)劃和開發(fā)建設需要充裕的資金支撐;對于建成景區(qū)，后續(xù)資金是維護設施、更新產(chǎn)品和優(yōu)化服務，提升市場競爭力的重要依托，可以說資金是景區(qū)開發(fā)運營的血液。

　　整個旅游行業(yè)的一、二級市場的重頭戲即是景區(qū)類項目的投資并購。從一級市場投融資角度來看，據(jù)中國旅游研究院發(fā)布的《2017年中國旅游景區(qū)發(fā)展報告》，2016 年旅游景區(qū)項目實際完成投資7371億元，占全部旅游投資的56.7%，達到一半以上。而二級市場中的32家上市公司，16家是景區(qū)類公司，占比也達到50%。可見景區(qū)類企業(yè)是旅游資本化市場中的主力，但在景區(qū)頻繁進行投融資活動的過程中暴露出來一些問題值得關注。

　　1 景區(qū)投融資中存在的問題

　　1.1 民營景區(qū)融資需求強烈，但融資渠道不暢

　　近年來，伴隨著我國經(jīng)濟的增長、產(chǎn)業(yè)結構升級，旅游業(yè)也面臨著結構優(yōu)化。隨著旅游業(yè)的發(fā)展，國家鼓勵企業(yè)或者個人對旅游景區(qū)進行投資，民營資本投資旅游景區(qū)逐漸成為市場的新熱點。

　　目前，在經(jīng)濟發(fā)展比較活躍的地區(qū)，民營旅游景區(qū)已經(jīng)占據(jù)了景區(qū)開發(fā)的半壁江山，以浙江省為例，全省民營資本占旅游投資的80%左右，部分項目更是高達100%。民營資本融資難、成本高的問題日益凸顯。景區(qū)資金一般都會出現(xiàn)“雙缺口”現(xiàn)象，即“資本性融資缺口”和“債務性融資缺口”。尤其是中小景區(qū)投資者多為一些加入旅游市場的新生力量，存在較大的資本數(shù)量約束，存在自我資本缺口;上市融資有著最低資本規(guī)模要求，通常難以達到，因此存在資本市場缺口;風險投資對于投資周期長、投資風險大的景區(qū)投資興趣不大，風險投資缺口隨之出現(xiàn)。而債務性融資缺口則是因為旅游景區(qū)本身資產(chǎn)以及經(jīng)營特點難以得到銀行等金融機構的債務融資。

　　1.2 國有景區(qū)體制受限，需要創(chuàng)新融資模式

　　在所有的旅游景區(qū)中還有不少歸屬于財政供養(yǎng)的事業(yè)單位型景區(qū)，在現(xiàn)有的管理體制下，這些景區(qū)不具備市場化運營的動力，同時主觀上亦無做大做強景區(qū)和旅游產(chǎn)業(yè)的積極性。

　　1.3 旅游板塊資產(chǎn)證券化程度低，二級市場規(guī)模有待提高

　　2016年中國旅游總收入達4.69萬億元，同比增長13.6%，其中國內(nèi)游人數(shù)達到44.4億人次，國內(nèi)旅游收入3.9萬億元。截至2017年6月30日，旅游板塊A股二級市場總市值為3216億元，占旅游總收入市場規(guī)模不足10%。與旅游產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要性日益提升，市場以及收入規(guī)模不斷擴大相比，旅游行業(yè)證券化進程緩慢，A 股旅游板塊表現(xiàn)低迷。

　　旅游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度分散，細分板塊上市公司所占市場份額較低。IPO 方面，上游資源方更易形成競爭壁壘，IPO 相對容易;資本運作方面，多數(shù)國企以大股東資產(chǎn)注入、提升集團資產(chǎn)證券化率為核心邏輯，民企傾向通過產(chǎn)業(yè)邏輯并購提升公司競爭力，差異源自兩類企業(yè)激勵機制不同，兩類并購均未能提升股東回報。景區(qū)類公司上市改制阻礙較多，獨立性和門票收入剝離是最大的難題。

　　2 景區(qū)投融資相關支持政策

　　面對旅游景區(qū)資本化過程中存在的問題，國家及地方政府出臺了一系列舉措規(guī)范引導旅游資本化的順利進行。2012年中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布 《關于金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見》，強調(diào)要在金融領域大力支持旅游業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新融資渠道，鼓勵社會資本參與，全力推動旅游業(yè)發(fā)展。

　　2014年，國務院辦公廳發(fā)布《關于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出設立旅游產(chǎn)業(yè)基金。國家支持服務業(yè)、中小企業(yè)、新農(nóng)村建設等專項資金。

　　2015年《全國旅游工作會議報告》中明確提出，國家旅游局將聯(lián)合有關部門、金融機構和大型旅游企業(yè)，共同設立中國旅游產(chǎn)業(yè)促進基金，實現(xiàn)市場化運作，著力支持優(yōu)質(zhì)旅游項目建設。截至目前，該基金已經(jīng)成立并開始實際運作。

　　3 景區(qū)資產(chǎn)證券化(ABS)融資

　　資產(chǎn)證券化(ABS)，是指將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定安排和增信機制，使之成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。ABS模式通過提高信用等級來彌補資產(chǎn)流動性差的缺點，利用證券市場信用等級高、安全性和流動性強等特點，以達到降低籌資成本的目的。如景區(qū)資產(chǎn)證券化，可以用入園憑證、演出票款、索道乘坐憑證、服務費、觀光車船票、娛樂設施使用憑證等進行證券化，進行景區(qū)的融資。

　　3.1 旅游行業(yè)資產(chǎn)證券化融資的現(xiàn)狀

　　旅游行業(yè)的資產(chǎn)證券化正在穩(wěn)步發(fā)展。截至2017年年底，市場上共發(fā)行了7只旅游景區(qū)門票類ABS產(chǎn)品，均為交易所掛牌，產(chǎn)品模式較為成熟，其中上交所掛牌4只，深交所掛牌3只。基礎資產(chǎn)包括景區(qū)門票，勞務服務費，演出門票，索道、漂流乘坐憑證等。而截至2018年8月的不完全統(tǒng)計，市場上發(fā)行和即將發(fā)行的旅游類ABS產(chǎn)品共有15支，均為交易所掛牌，發(fā)行規(guī)模超140億元人民幣，其中上交所掛牌6只，深交所掛牌8只。目前，已經(jīng)比較成熟的景區(qū)門票ABS產(chǎn)品有7只，發(fā)行規(guī)模超75億元。

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