摘 要：隨著混合所有制改革的不斷推進(jìn)，通過(guò)增加創(chuàng)新投入以提升創(chuàng)新水平，對(duì)于混合所有制企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已愈來(lái)愈重要。鑒于此，文中基于混改背景，以2014—2018年滬深 A股制造業(yè)混合所有制企業(yè)為樣本，結(jié)合外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，運(yùn)用多元回歸分析方法，研究高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入的關(guān)系。結(jié)果表明：高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入呈倒“U”型關(guān)系。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，在高管股權(quán)激勵(lì)較低時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增加了股權(quán)激勵(lì)的正向作用;在高管股權(quán)激勵(lì)較高時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)削弱了股權(quán)激勵(lì)的抑制作用。進(jìn)一步區(qū)分股權(quán)混合度之后發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入倒“ U”型關(guān)系在“部分混改”企業(yè)中更明顯。因此，混合所有制企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境以及自身所處的混改階段來(lái)制定合適的股權(quán)激勵(lì)制度，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。

　　關(guān)鍵詞：混合所有制;高管股權(quán)激勵(lì);創(chuàng)新投入;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);股權(quán)混合度

　　引言隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的加速推進(jìn)，全球化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，越來(lái)越多的國(guó)家將科技創(chuàng)新提升至國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略地位，成為了當(dāng)下高質(zhì)量發(fā)展的加速器。而對(duì)于我國(guó)正在進(jìn)行混合所有制改革的企業(yè)而言，科技創(chuàng)新也已成為了其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來(lái)源和獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)的創(chuàng)新投入作為技術(shù)創(chuàng)新的主要來(lái)源，其支出水平會(huì)影響混合所有制企業(yè)能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，提升競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)高管作為企業(yè)主要的決策者，其對(duì)創(chuàng)新投入的積極性和提升企業(yè)的創(chuàng)新水平尤為重要。因此，如何提高高管創(chuàng)新投入的積極性已成為企業(yè)發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待解決的問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)給予經(jīng)營(yíng)者部分股權(quán)，使其與企業(yè)結(jié)成利益共同體，從而讓他們能站在公司主人的角度，更好地為公司未來(lái)的發(fā)展服務(wù)。因而提高高管創(chuàng)新積極性方面，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)不可忽視的重要因素。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入的影響還沒(méi)有統(tǒng)一定論。一種觀點(diǎn)，基于利益趨同假說(shuō)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)期限長(zhǎng)，能改善代理問(wèn)題，減少經(jīng)理人的機(jī)會(huì)行為[1-2]，使得企業(yè)高管更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，提高創(chuàng)新投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的提升[3-4]。另一種觀點(diǎn)，基于壕溝效應(yīng)假說(shuō)卻認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)不存在或者存在負(fù)激勵(lì)效果，股權(quán)激勵(lì)將提高管理者抵御外部壓力的能力[5]，使其更加短視[6]，產(chǎn)生不利于企業(yè)創(chuàng)新的利己行為[7]。此外，也有學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)二者呈倒“U”型關(guān)系(朱德勝、李少臣[8]，苗淑娟、夏朦和孟慶順[9]，周菲、楊棟旭[10]等)等等。然而，現(xiàn)有的研究一般只是研究二者的直接關(guān)系，鮮有人基于特殊的制度背景，結(jié)合外部環(huán)境因素來(lái)探究二者的關(guān)系。創(chuàng)新作為企業(yè)的一種行為決策，會(huì)受到內(nèi)外部因素的共同影響，僅僅從其中的一方面來(lái)進(jìn)行研究顯然是不夠全面的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境，其競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)弱勢(shì)必也會(huì)影響企業(yè)高管的創(chuàng)新決策。同時(shí)，企業(yè)高管在做決策時(shí)往往會(huì)權(quán)衡利弊以實(shí)現(xiàn)利益最大化，那么市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不同，是否也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入的影響呢?再者，對(duì)于正在開(kāi)展混合所有制改革的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們擁有有別于一般企業(yè)的管理層，是由擁有政治背景的“行政高管”與擁有市場(chǎng)背景的“市場(chǎng)高管”組成，那么在這樣的情境下，企業(yè)不同的混改程度是否也會(huì)影響高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入的關(guān)系呢?對(duì)于以上問(wèn)題的探究回答，有助于從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境出發(fā)，為企業(yè)在混改背景下增強(qiáng)其創(chuàng)新能力提供參考。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，已成為當(dāng)前混合所有制改革的重點(diǎn)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力。制造業(yè)企業(yè)對(duì)于自主創(chuàng)新能力要求較高，是技術(shù)創(chuàng)新的主要傳播者。因此，文中結(jié)合外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，以我國(guó) 2014—2018年滬深 A股制造業(yè)混合所有制企業(yè)為樣本，研究在混改背景下，高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系以及在不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不同的混改程度下，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入的影響。

　　1 理論分析與研究假設(shè)

　　1.1 高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心力量，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起著重要的作用。因此，企業(yè)的所有者為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)的創(chuàng)新投入，積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。然而，由于創(chuàng)新活動(dòng)前期需要投入大量資金，并且其回報(bào)周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)高，作為“理性經(jīng)濟(jì)人”的高管往往為了自身利益而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，相比于長(zhǎng)期利益他們可能更偏好于短期利益。此外，由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題，也加劇了公司股東和高管在利益和目標(biāo)方面的偏差，大大降低了高管進(jìn)行創(chuàng)新投入的積極性。鑒于此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了相應(yīng)的研究。張維迎[11]認(rèn)為致使股東和高管人員出現(xiàn)效用差異的根本原因是剩余索取權(quán)與控制權(quán)的不匹配，因此授予高管部分股權(quán)可以帶來(lái)一定的激勵(lì)效果，降低代理成本。Jensen和Meckling認(rèn)為有效的激勵(lì)機(jī)制可以緩解委托代理問(wèn)題，而高管持股作為股權(quán)激勵(lì)的一種形式，有助于緩解企業(yè)代理人與所有者之間的矛盾，使代理人更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展，減少做出損害企業(yè)所有者利益的行為，進(jìn)而提高創(chuàng)新投入的積極性。游春[12]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)可以幫助高管克服風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向，促進(jìn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，優(yōu)化資本的分配效率。考慮到我國(guó)特殊的制度背景，在進(jìn)一步區(qū)分國(guó)有控股情況后，陳妍[13]發(fā)現(xiàn)國(guó)家相對(duì)控股時(shí)，股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)都能提高創(chuàng)新績(jī)效。而當(dāng)國(guó)家絕對(duì)控股時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的效果并不顯著。因此，結(jié)合混合所有制改革背景來(lái)研究高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系是很有必要的。當(dāng)然，也有部分學(xué)者得出了相反的結(jié)論。Beyer[14]認(rèn)為隨著管理者持股比例的增加，他們會(huì)產(chǎn)生只追求自身利益而不顧所有者利益的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而引發(fā)有損公司利益的隧道挖掘行為。黃新建，尤珊珊[15]運(yùn)用多元線性回歸、Tobit模型、PSM模型研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)減少了創(chuàng)新投入及產(chǎn)出。石泓、高崇[16]以高新技術(shù)企業(yè)為樣本進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)提升股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度并不能有效促進(jìn)研發(fā)支出，股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度不是越高越好。由此可見(jiàn)目前學(xué)術(shù)界對(duì)于高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入的關(guān)系尚未達(dá)成統(tǒng)一的共識(shí)。然而，高管股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該存在區(qū)間效應(yīng)。當(dāng)高管持股保持在一定范圍之內(nèi)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于統(tǒng)一企業(yè)高管與股東的利益，增加高管的“主人翁”意識(shí)，進(jìn)而使其考慮企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，積極開(kāi)展企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng);當(dāng)高管持股超過(guò)一定范圍時(shí)，隨著高管持股比例的不斷增加，此時(shí)由于高管受到資本市場(chǎng)的監(jiān)督與監(jiān)管的威脅減小，而對(duì)企業(yè)的影響力和抵抗外部壓力的能力增強(qiáng)，導(dǎo)致其更多的注重自身的利益，產(chǎn)生利益攫取行為，從而抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。基于此，提出假設(shè)1：

　　H1：高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入呈倒 “U ”型關(guān)系。

　　1.2 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，面對(duì)被取代的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)只有積極開(kāi)展各種創(chuàng)新活動(dòng)，不斷提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，可以讓企業(yè)高管擁有一定的剩余索取權(quán)，進(jìn)而讓高管自身的利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益捆綁在一起，做出更加有助于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策。李春玲、李瑞萌和李念[17]研究發(fā)現(xiàn)，在實(shí)施“激勵(lì)型”股票期權(quán)時(shí)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更有助于緩解股東和高管之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而減少股東對(duì)高管監(jiān)管的代理成本，更有效地抑制高管的風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為，增加高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。而對(duì)于正在進(jìn)行混改的國(guó)有企業(yè)，楊紅英、童露[18]研究發(fā)現(xiàn)，一方面，隨著非國(guó)有資本競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入，國(guó)有企業(yè)的活力得到增強(qiáng)。另一方面，因?yàn)榉菄?guó)有資本擁有一定的力量與國(guó)有資本相抗衡，所以他們可以更好地保護(hù)自身的利益，此時(shí)股權(quán)激勵(lì)就能發(fā)揮出較好的激勵(lì)效果。因此，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈時(shí)，企業(yè)高管為了自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，可能往往會(huì)約束自己的機(jī)會(huì)主義行為，增加企業(yè)的創(chuàng)新投資，以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，雖然股權(quán)激勵(lì)過(guò)高時(shí)會(huì)產(chǎn)生壕溝效應(yīng)，但是當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的比較，企業(yè)所有者可以獲取管理層更全面的信息。此外，在混合所有制企業(yè)中，國(guó)有股東更注重政策目標(biāo)，而非國(guó)有股東則更側(cè)重追求利益，由此導(dǎo)致的二者目標(biāo)的差異勢(shì)必也會(huì)使得股東增加其監(jiān)督力度，從而在一定程度上壓縮管理層謀求個(gè)人利益的空間，約束管理層道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的動(dòng)機(jī)。其次，馬斯洛的需求層次論認(rèn)為，當(dāng)人某一層次的需要相對(duì)滿足以后，就會(huì)向高一層次發(fā)展，對(duì)更高層次需求的追求就成為其行為的驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)高管，作為企業(yè)形象的代表已經(jīng)擁有了一定的社會(huì)地位，因而他們勢(shì)必會(huì)更加注重滿足自身尊重和自我實(shí)現(xiàn)的需要。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，企業(yè)面臨清算破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，此時(shí)若企業(yè)破產(chǎn)，不僅會(huì)使得企業(yè)高管失去現(xiàn)在享有的所有福利，而且還會(huì)對(duì)其社會(huì)聲譽(yù)、地位和職業(yè)生涯產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。因此，企業(yè)高管為了維護(hù)自身的社會(huì)形象與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，勢(shì)必也會(huì)在一定程度上減少其利益攫取行為，更多的關(guān)注企業(yè)的發(fā)展。王旭、徐向藝[19]通過(guò)研究也發(fā)現(xiàn)良好的創(chuàng)新績(jī)效會(huì)幫助企業(yè)和高管樹(shù)立良好的社會(huì)聲譽(yù)，輻射至聲譽(yù)市場(chǎng)，高管個(gè)人聲譽(yù)隨之“水漲船高”。因此，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)時(shí)，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響會(huì)相對(duì)減弱。基于此，提出假設(shè)2。H2：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，即在股權(quán)激勵(lì)較低時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增加了股權(quán)激勵(lì)的正向作用;在股權(quán)激勵(lì)較高時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)削弱了股權(quán)激勵(lì)的抑制作用。

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